【高息系列】Q4最高贏面板塊 七大券商點金(前景趨勢篇)

研究報告 18:32 2021/10/15

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高息:平均預測息率7.7厘;

低PE:平均預測4.3厘;

這是內銀板塊的整體參考,本欄以「Q4最高贏板塊」分析了「 宏觀篇」「季績選股篇」,鑑於近日內地公布了9月信貸表現:中國人民銀行公布9月金融和社融數據,9月人民幣貸款增加1.66萬億元(人民幣‧下同),同比少增2,327億元;人民幣存款增加2.33萬億元,同比增加7,437億元;整體而論,貸款增速下降,存款增速上升,並不利於內銀息差,但為何內銀仍然被視為本季高贏面板塊,其贏在哪裏,倘閣下仍在探索這高息低PE屬性的內銀股,可以參考下文。

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投資乃風險與回報的計算,高息低PE可以說是內銀板塊突出的優點,但風險取決內地政經趨勢,一如大家可能會問內房債務、社融趨勢,對內銀的盈收會有何種影響,簡單說前者主要影響撥備,後者影響內銀息差(內地大多數銀行仍依賴貸款與存款差距的利潤),這些都是當前投資內銀板塊最重要的風險考量。以下是本欄綜合6間券商對內銀板塊最新的前景評價:

一. 內房及社融負面應已反映 華西証券

第4季金融數據將企穩在政策面托底,3000億元人民幣再貸款落地,以及不排除有更多結構性貨幣政策工具的下達,結合年底 政府債發力,社融增速有望在四季度企穩 。

目前銀行板塊PB處於0.66倍的較低水平,已基本體現市場對地產企業風險和宏觀經濟壓力的悲觀預期,但板塊景氣度和盈利指數自去年底以來整體上行保持在高位,下周進入上市銀行三季報披露期,業績仍有確定性支撐關注後續市場風格切換以及政策面支撐下的估值修復,重視個股的投資機會。

二. 淡化息差 政策拐點後向可期 天風証券

天風預期四季度預期息差還會走弱,這主要因監管使然,建議投資者淡化對息差的關注。反而銀行板塊的投資應當注重政策拐點帶來的催化效果。

當前10%的社融增速已經創下歷史最低值,後續反而可以增加對跨周期政策的期待。其實在政策層面,寬信貸的信號已在增強。

第4季度地方債加快發行、MLF繼續以及可能的降準(降存款準備金率)操作,都將有利於社融增速實現企穩回升。考慮到因為接近年底,銀行儲備項目不多。天風估計真正信用發力的時間點或在明年一季度。 那麼銀行板塊將迎來新一輪時間跨度較長的資產擴張周期。

該行強調寬信用給銀行的貢獻不只是以量補價這麼簡單。資產擴張將稀釋信用風險,給予銀行更寬裕的時間處置消化問題資產。非息業務也將受益更寬鬆的流動性,而再次實現快速擴張。

三.行業安全邊際較高 中泰証券

該行認為板塊目前的安全邊際較高,而資產質素是箇中關鍵,預計上市銀行的資產質素在未來幾年都會處於穩健狀態,會構築銀行股的安全邊際。選股方面有以下方向:

1、稀缺的優質銀行具有「市場化基因」,是在「躺著賺錢」的行業(國有)「跑著賺錢」的;在銀行業分化的時代,其成長性可以永續估值的;

2、佔據金融行業的朝陽賽道,如財富管理和零售(料未來10年財富管理利潤增速

21%)

3、低估值、資產質素安全、有望轉型成功的銀行,看好郵儲銀行 (01658) 、江蘇銀行、南京銀行和興業銀行。

至於長期看好、核心資產質素較好兼具稀缺性的選擇為招商銀行 (03968)

四.板塊分化持續 萬聯証券

內銀行業內部分化雖持續,但萬聯証認為2021年內地宏觀經濟增長及貨幣政策等出現大幅波動的概率不高,因此,銀行業的整體經營環境趨於平穩向好。

至於淨息差以及資產質素展望,在2020年低基數的效應下,2021年整個板塊的營收增長主要受規模因素的推動,撥備因素的改善,業績確定性也相對較高。

風險方面,債務風險快速出清,導致信用利差大幅上升。如果疫情反覆造成整體經濟持續走弱,企業營收明顯惡化,銀行板塊將出現業績波動。

五.估值近10年低位 經營環境改善 渤海証券

在政策引導下,該行預計後半年信貸投放將有所改善,且後續政府債券加速投放也將對社融增長形成支撐,疊加3季度後高基數效應逐漸減弱,預計4季度社融增速有望逐步企穩。

目前銀行板塊PB約為0.67倍,處於近10年來歷史底部。銀行業作為順周期行業,隨著經濟運行逐步恢復常態,經營壓力將得到一定緩解,將推動銀行股估值修復。

展望下半年淨息差收窄壓力有望緩解、資產質素向好等因素均有利推動銀行業基本面持續修復,因而繼續看好銀行板塊的投資機會。從個股看,預計未來銀行個股間分化會愈發明顯,建議關注基本面穩健、負債端存在優勢、零售化轉型深入的行業龍頭以及具備區位優勢、資產品質優異且估值彈性較大的中小行,推薦招商銀行、平安銀行、寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行。

六.Q4 估值修復可期 財信証券

政策上,隨著時間推移前期政策作用力度緩釋,後續有機會進行政策調整同時財政政策發力, 臨近年底地方債發行提速, 實體融資需求有望激發。

經濟運行平穩,資產質素提高,銀行經營環境改善,前期 3,000 億元支小再貸款投放可提高信貸增速。

估值方面,當前銀行板塊估值處歷史較低水平,基本反映市場風險預期,基於業績確定性和政策支撐,4季度有望實現估值修復。建議關注長期經營穩健,零售實力突出,具備競爭優勢的銀行:招商銀行、寧波銀行、平安銀行 、郵儲銀行 ;以及處於估值低位,業務布局全面,資產質穩健的銀行:興業銀行、 長沙銀行、南京銀行。 維持行業與「同步大市」的評級。

七.內銀股跑贏大市 國泰君安

國泰君安證券認為 M2(廣義貨幣供應) 同比增速環比上升顯示中 國人民銀行的貨幣政策仍穩健且中國流動性環境相對寬鬆。2021 年餘下時間,為了支持經濟增長,預計中國流動性環 境將比 2021 年過去時間略有寬鬆。但為控制經濟風險,預計 2021 年中國流動性環境相對 2020 年整體會有所收緊, M2 同比增速將與名義國內生產總值增速基本匹配。

在預期美聯儲繼續維持零利率不變、全球經濟受新冠疫情影響仍存在下行壓力及中國經濟增長放緩的壓力加大之下,為了穩定經濟增長、降低新冠疫情的負面影響、控制經濟風險、支持小微企業和民營企業融資,預計 2021 年餘下時間中國人民銀行的貨幣政策將穩健且靈活精準、合理適度。

該行料中國銀行業的盈利增速將一定程度上恢復,且中國銀行業的資產質素將改善,因而維持銀行業跑贏大市的投資評級,首選股招商銀行,評級為買入,目標價 81.56 港元,潛在上升空間28%(按63.7港元收市價計算)。

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撰文 : 李欣華

欄名 : 券商有路捉

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