【加息縮表】股市先升後跌 光銀國際林樵基談劇烈震盪源頭

研究報告 13:06 2022/05/07

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美國加息縮表,首日股市欣然上升,翌日變臉大挫,港股先升後跌,股市劇烈震盪的警號原來未有停過,光銀國際董事總經理兼研究部主管林樵基解構箇中因由。

美國聯邦儲備局在2022年第三次議息會議結束後,宣布將聯邦基金利率目標區間上調50個基點到0.75至1厘的水平。今年內,光銀國際董事總經理兼研究部主管林樵基估計,聯儲局將在未來兩次議息會議,繼續以每次50個基點的幅度進行加息,而其後3次會議也進一步加息,但每次上調幅度將減緩至25個基點。

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林樵基指出,聯儲局加速收緊貨幣政策是為了力遏通脹上行,是次50個基點的加息幅度是聯儲局自2000年以來最激進的做法。

目前經濟復甦與通脹並行

同時,聯儲局宣布開始逐步實施量化緊縮政策,漸進式地縮減資產負債表,並將從2022年6月開始,以每月475億美元的速度減持債務,並自9月開始將減持金額提高至950億美元。聯儲局在會後聲明中表示,目前強勁的經濟復甦與不斷攀升的通脹並行,就業指標繼續走強。

聯儲局堅定地採取了更為激進的貨幣政策立場,進一步加大緊縮力度,反映從市場中抽走過多的流動性,對遏制飈升的通脹而言至關重要。展望未來,新冠疫情對經濟活動構成的干擾持續推升通脹率,而俄烏衝突進一步加劇供應鏈危機,阻礙供應鏈的恢復,同時對勞動力供給和消費正常化發展產生負面影響。

林樵基表示,聯儲局的目標是在確保經濟穩定發展的情況下,更積極地推動貨幣政策的正常化發展,力求遏制通脹率螺旋式上升的走勢。考慮到美國通脹已經觸及40年來的高位,且遠高於聯儲局2%的目標,他預計在今年內,聯儲局將在未來兩次議息會議上繼續以每次50個基點的幅度進行加息,並在之後的3次會議上進一步加息,但每次上調幅度將減緩至25個基點。

遏制通脹

能源價格及通脹率飈升、就業市場持續緊張,美國經濟增長動能正減弱。對於美國而言,高企的通脹率和混亂的供應鏈現狀,繼續困擾著美國的政策制定者,但持續推進的疫苗接種計劃、有力的財政政策支持和強勁的就業增長,都進一步鞏固美國經濟的復甦基礎。美國近期公布的各項經濟指標繼續呈現回升態勢,製造業依然是引領美國經濟復甦的主力軍。

然而,俄烏衝突導致的能源供應鏈危機,將觸發更多不確定性,加劇通脹上行風險,影響未來幾個季度美國經濟的復甦進程。考慮到當前美國經濟復甦所面臨的困難,國際貨幣基金組織近期再度下調2022年美國經濟增速預測至3.7%(2021年和2022年初的預測分別為5.7%和4%)。

林樵基表示,聯儲局將繼續收緊流動性,以遏制通脹的進一步上升,同時推動經濟復甦。整體而言,美國經濟復甦的步伐會保持不變,但2022年上半年的增長速度有機會放緩。不過,考慮到全球供應鏈的緊張局面和地緣政治衝突將在下半年得到逐步緩解,美國經濟在2022年下半年的復甦路徑會更加暢順。

聯儲局資產負債表正趨於正常化。除了採取大幅加息的行動,聯儲局還較預期更快地縮減資產負債表,並以此作為抑制通脹上行的第二件貨幣政策工具。聯儲局在此次會議上宣布,將以漸進的方式,自6月起每月減持300億美元國債,以及175億美元的機構債務和機構抵押貸款支持證券,3個月後將減持金額分別增加至600億美元和350億美元,即從9月起,聯儲局每月將減持950億美元債務,資產負債表每年將減少約1萬億美元。

量化緊縮降市場流動性

整體而言,聯儲局使用量化緊縮政策來減少市場流動性的方法,會對金融資產構成負面影響。自2022年初以來,美國股市經歷了劇烈波動,道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克綜合指數的累計跌幅介乎6%至18%,而美國10年期國債孳息率從2021年底的1.5厘飈升至2.93厘。林樵基指出:

聯儲局資產負債表加速回歸正常化,有助降低通脹預期,但也會導致經濟活動降温,影響美國經濟的穩定復甦。考慮到在聯儲局貨幣政策正常化地過程中,市場風險偏高,未來幾個月的金融市場將繼續處於劇烈波動之中。

新興市場或受影響

聯儲局進入加息周期,擾亂新興市場經濟復甦進程。聯儲局在最新議息會議上依然保持強硬的「鷹派」立場,加上美國國債孳息率對大部分國家同年期債的息差不斷擴大、俄羅斯對烏克蘭採取軍事行動引發資金避險情緒升温,2022年首四個月,美元對一籃子貨幣升值約7.2%。

在利率上升和疫情引致的資金避險需求支撑下,美元不斷走強,這也導致資金大幅從新興市場流入美國,擾亂了新興市場各國的經濟復甦進程。

總的來說,聯儲局加速加息會令金融市場經歷一番波折,全球流動性將逐漸收緊。與此同時,需求下降和對外貿易活動的緩慢發展,將驅動資金從新興市場離開,無可避免地會導致當地貨幣出現貶值。

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撰文 : 投資理財周刊 Money Times

欄名 : 券商有路捉

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