【人民幣貶值】認清受惠受累股 勿站錯邊

研究報告 21:59 2022/05/12

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近兩周人民幣大幅貶值,人民幣兌美元一度貶至6.9水平。進出口業最受人民幣貶值影響,出口業利好,而依家海外進口原材料的企業的盈利空間則會受到壓縮,例如需要在海外進口原料的造紙業玖龍紙業 (02689) 、陽光紙業 (02002) 、理文造紙 (02314)

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美國聯儲局決定加息半厘,並在6月1日啟動縮資產負債表行動,受消息刺激美匯走強,美元以外的貨幣幣值備受衝擊,人民幣幣值亦因而走眨。在人民幣貶值的大環境下,出口業備受看好。由於以人民幣計價的生產成本下降,生產和出口會變得更有利可圖,若果貨物在出口後降低了價格,出口商品在國際市場上的競爭力亦會因而提升,國內工廠有望承接更多訂單。

出口業看好

在人民幣貶值過程中,若出口企業維持產品美元定價不變,則產品單價折算至人民幣後金額上升,變相提價,在維持性價比基礎上增厚營業收入。並且,由於中國輕工企業通常以產業集群形式聚集,原材料實現國內采購,彙率波動通常不會令成本承壓(造紙除外),因此人民幣貶值可直接改善企業毛利率。若出口企業維持人民幣定價不變,則產品價格折算至美元後,實現變相調價,有助於出口企業提升競爭力,提高銷量和擴大市場份額。

人民幣貶值擴大外幣型貨幣資產順差,修復淨利水平。部分企業經營以外貿為主,並且通常有時長一至個月的發貨和回款周期,因此會產生較多外幣現金以及海外貨幣型資產和負債(貨幣資金、應收賬款、庫存、應付賬款);此外,在實現融資需求過程中,企業同樣可產生部分海外貨幣型負債(短期、長期借款)。在人民幣貶值過程中,海外貨幣型資產順差隨之擴大,從而產生彙兌收益、增厚企業淨利潤。

出口板塊毛利率和滙率高度相關。以A股久祺股份(深 300994)為例,若人民幣眨值5%,其淨利率料可提升5.53%。港股方面,出口板塊可以留意創科實業 (00669) 、敏華控股 (01999) ,其製造的貨物都有一定比重出口或以出口為主。

紙業看淡

相對之下,需要從海外進口原材料的國內行業便會受到人民幣眨值的負面影響,例如原料高度依賴海外的造紙業。從原材料采購和銷售來看,2004至2021年中國木漿消耗量中進口占比達60%至70%,人民幣貶值會提升紙企原材料採購成本、拖累盈利。綜上,當人民幣貶值幅度5%時,預計港股紙業龍頭玖龍紙業 (02689) 的淨利率會下跌1.42%。不過,晨鳴紙業 (01812) 得益於較高的木漿自給率,淨利率有望提升0.22%。

特種紙的原料自給率低,有關企業會更受人民幣眨值影響,當人民幣貶值5%時,預計仙鶴股份(滬 603733)/華旺科技(滬 605377)/五洲特紙(滬 605007)淨利率分別降低1.98/2.39/2.53%。

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撰文 : 投資理財周刊 Money Times

欄名 : 券商有路捉

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