【下半年前瞻】內銀板塊修復 關注三大主線(第二版)

研究報告 23:00 2022/07/07

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步入2022年下半年,經濟開始逐步築底,加上內地政策的惠民、扶助政策持續加碼,開始落地,經濟終將企穩,並為內銀板塊帶來估值修復空間。投資者宜關注三大主線,分別是:短期「基建穩增長」;低估值和高股息的國有大行;未來受益於消費、地產企穩的各大銀行。

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內銀行板塊估值修復

近期經濟或在逐步「築底」,信貸投放現積極信號。5月投資增速回升、消費降幅收窄、出口仍有韌性、失業率回落,6月PMI重回榮枯線以上,房地產銷售指標亦按月改善。另外,6月以來信貸投放現積極信號,3個月期票據轉貼現利率持續回升,且已高於1年期票據利率。

多因素支撐內銀板塊

下半年經濟壓力開始逐步緩解,加上中國密集出台利好政策的趨勢有望延續,對銀行板塊形成了支撐:

1)財政發力、基建穩增長:方向明確,關注項目實際落地情況。融資端近期加速,專項債5月以來發行明顯加快,5、6兩月分別發行了6319億、1.4萬億,全年3.45萬億的額度基本全部發行完。

2)地產:放鬆政策持續出台,數據邊際有所企穩,關注「金九銀十」(房地產市場傳統銷售旺季是九月、十月)銷售情況能否真正回暖。在引導加大開發貸支持、各地放鬆限購、限貸、限售政策的同時,5月央行下調了首套房利率下限20bps,5年期LPR也下調15bps,直接減輕購房成本,支持市場信心。

3)行業政策:「降息」的同時加大減輕銀行成本,關注其帶來的「寬信用」效果,及後續存款自律機制改革成效。

綜合來說,當前經濟下行預期已反映在板塊低估值中。相比其他板塊,銀行股具有安全邊際和相對業績穩定性;且受益於降息、穩增長政策不斷出台、項目推進、長三角疫情管控放鬆等因素下未來經濟終將企穩的預期。

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三大主線可以留意

國盛證券歸納出三大主線供投資者參考:

1.短期「基建穩增長」主線:優質中小行業績確定性更高。如寧波銀行(深 002142)。

2.低估值+高股息的國有大行:如郵儲銀行 (01658)

3.未來受益於消費、地產企穩:零售標簽銀行有修復空間,如招商銀行 (03968) 、平安銀行(深 000001)。

內銀板塊前瞻

國盛證券表示,內銀基本面將保持穩健增長,惟需關注業績分化。詳細分析如下:

  • 規模增長:不低於去年同期,下半年關注結構改善情況。總量上預計今年全行業貸款投放將不低於20萬億(即2021年投放規模,測算增速10.2%以上)。但上半年需求較弱(特別是Q2收到疫情、經濟承壓等多方面因素影響)
  • 息差:仍有下行壓力,關注銀行分化。資產端LPR多次下調、貸款重定價、零售需求疲軟,負債端存款成本競爭仍較為激烈,行業息差下行壓力仍大。關注銀行間分化
  • 資產質量:整體穩健的趨勢不變,銀行間分化將加大。過去幾年經濟經歷了多輪波動(貿易戰、去杠杆、疫情等),但上市銀行的資產質量指標一直保持相對穩定,逾期貸款占比持續下降,撥備覆蓋率持續提升,不良生成率基本保持在0.7%-1.1%左右。
  • 業績:行業整體或有回落壓力,但優質銀行有望保持穩定。

從市場擔憂的風險點來看,預計對優質上市銀行的影響有限:

  • 房地產:然地產行業性風險仍大,但對上市銀行而言大多已提前加大計提、處置,其廣義信用敞口總資產比重約6%左右,即便地產不良率上升1pc,對整體不良的影響僅6bps,整體可控。
  • 城投:近幾年部分地區財政壓力有所加大,但上市銀行大多處於經濟發達省份的核心城市,財政實力較強,項目資質也較優。且在近期穩增長不斷加碼的大環境下,地方融資需求較為旺盛,風險相對可控。
  • 疫情:隨著長三角地區的疫情管控逐步結束+穩增長穩就業政策的不斷落地,預計下半年相關風險將逐步緩釋。

報告來源:國盛證券

編輯:陳文政

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撰文 : 陳文政 投資理財周刊

欄名 : 券商有路捉

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