【通脹之後】剖析全球通脹原因 分析未來走勢

研究報告 18:41 2022/08/10

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信達證券發表研究報告指出,全球通脹普漲趨勢背後存在四大推力,並指出全球緊縮周期已陸續開啟,加息帶來的外溢風險也將顯現,主要體現在新興經濟體資本流動、新興經濟體債務風險、國際貿易往來和大宗商品價格這四個方面。

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全球通脹,背後四大推力分別為:

  • 1.發達經濟體「貨幣、財政」雙刺激下需求高漲,對各國造成輸入性通脹。
  • 2.全球供應鏈壓力的制約。
  • 3.俄烏衝突導致高企的全球通脹難以消退。
  • 4.新一輪糧食危機推升全球通脹中樞。

在需求拱火和供給壓制的雙重因素疊加下,此輪通脹一直高燒不退。但在供給端和需求端中,供給端因素更加凸顯、更為關鍵,因而不可低估供給衝擊對通脹的影響力。

預計供給衝擊的持續強化會支撐通脹變化走勢,主要在三個方面:

  • 1.勞動力供給短缺制約了生產,未來勞動力短缺將繼續支持通脹中樞抬升。
  • 2.供應鏈壓力居高不下,放大了供需矛盾。
  • 3.大宗商品價格上行壓力繼續向通脹終端傳導。

美歐等發達經濟體央行相繼進入緊縮周期。在全球通脹水平愈演愈烈之時,各個發達經濟體必須要采取更多行動以緩解高通脹風險。今年以來,以美歐為代表的發達經濟體正面臨多年未有的高通脹。在全球通脹肆虐中,多個經濟體不得不開始收緊其貨幣政策,以美聯儲為代表的發達經濟體央行紛紛開始掀起了「加息潮」,加快擰緊貨幣政策的閥門。

末來趨勢

1.當前美國還面臨供應鏈瓶頸、勞動力短缺引起成本上漲等衝擊,這些供給側問題短期內難以解決,預計美聯儲為了給居高不下的通脹降溫,將會繼續走在史詩級加息的路上。

2.就歐洲央行而言,歐洲央行在退出寬松貨幣的進程中與美聯儲的表現略有不同。歐洲央行加息未在上半年開啟的原因在於兩個:一是俄烏衝突導致歐洲經濟比較困難,還需要貨幣政策的支持;二是歐洲央行過快加息可能會對包括希臘、愛爾蘭與葡萄牙等歐元區外圍國家帶來嚴重衝擊,愛爾蘭、葡萄牙等國家的債務問題可能會阻止歐洲央行連續加息。

貨幣超寬鬆時期

為應對2020年新冠疫情對經濟的衝擊,全球進入了貨幣超寬鬆時期。美國資產負債表的規模開始從2020年初的4.2萬億美元大幅飆升至2022年7月的8.9萬億美元。美國貨幣大灌水培育了全球通脹升溫的土壤,帶來居高不下的全球通脹壓力。

貨幣大灌水下的高漲需求和受疫情壓制的供應鏈錯配導致大部分國家都出現了通貨膨脹。今年以來,在俄烏衝突和新一輪糧食危機的刺激下,全球通脹壓力進一步蔓延,許多發達經濟體出現了數十年一見的高通脹。

為遏制居高不下的通脹壓力,多個發達經濟體把加息提上日程。以美聯儲為代表的央行紛紛開啟加息潮,盡管美歐經濟加息進程略有分化,但從總體上看,全球流動性收緊的方向不變。預計在多個經濟體加息共振下,貨幣緊縮對全球的溢出風險影響將逐步蔓延至資本流動、新興經濟體債務風險、出口貿易和大宗商品價格等方面。

  • 1.緊縮周期下,新興經濟體的跨境資本回流發達經濟體。
  • 2.美元走強,部分新興市場經濟體或面臨債務危機的風險。美聯儲貨幣政策緊縮會導致新興經濟體的債務成本上升,擁有高債務的低收入國家可能會面臨陷入債務危機的風險。
  • 3.貨幣政策收緊會給新興經濟體出口帶來消極影響。貨幣政策進入緊縮周期後,總需求支撐力度或將下降,受此影響美國進口增長的勢頭也將有所減弱,給新興經濟體出口帶來消極影響。
  • 4.發達經濟體貨幣政策略有分化或會對大宗商品價格產生擾動。

通脹動力難以輕易消除

除了影響能源項和食品項的地緣政治衝突外,影響核心通脹的原因有需求高漲、供應鏈短缺、勞動力短缺,其中高通脹更主要的原因還是在於供給側問題。供給衝擊的持續強化支撐了通脹變化走勢。

第一,勞動力供給短缺制約了生產,未來勞動力短缺將繼續支持通脹中樞抬升。在勞動參與率下降的情況下,勞動力市場的供需矛盾仍將繼續累積,嚴峻的勞動力短缺格局推動勞動力成本繼續上行,增加通脹壓力。

第二,供應鏈壓力居高不下,放大了供需矛盾。新冠疫情的爆發導致全球供應鏈中斷,物流運輸受阻推升了全球物流成本。5月全球供應鏈壓力指數依舊高位運行,這顯示出供應鏈問題依舊嚴峻,擾亂商品流動並引發高通脹的全球供應鏈壓力仍大。

第三,大宗商品價格上行壓力繼續向通脹終端傳導。原油對於大宗商品的影響,可謂牽一發而動全身。今年上半年以來,俄烏衝突爆發導致石油供給受到衝擊,催生了大宗商品價格飆升。

從以上因素來看,盡管貨幣政策的緊縮使得高漲的需求有所回落,但對供給問題無能為力。美國供應鏈緊張、勞動力市場供需不平衡等推升通脹的因素仍然持續,通脹形勢依然不容樂觀,全球通脹難以輕易消除,對於美國而言,供應鏈壓力不減,勞動力供給不足,核心通脹的上漲動力依舊存在。

(不斷更新)

報告來源:信達證券

編輯:陳文政

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撰文 : 陳文政 投資理財周刊

欄名 : 券商有路捉

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