【盈利趨勢】滙豐:下半年風格轉變 兩隻新寵贏在「慢」 大削工行建行目標價兩成 (附7內銀目標價)

研究報告 22:54 2022/09/09

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內銀板塊中期業績已經出爐,各銀行的淨息差(NIM)收窄趨勢引起關注。因應業績數據及內房資金危機的影響擴散,滙豐指出內銀板塊的投資邏輯出現了三項的重大轉變,從而令板塊的的強者弱者也有輪轉。該行將建設銀行A股及工商銀行A股的評級下調至「持有」,現時該行的板塊首選股是中國銀行 (03988) 及交通銀行 (03328)

分析內銀板塊中期業績後,滙豐總結出行業三項重大轉變:

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一、財富管理、按揭及其他零售貸款的業務正在受壓:

早前因相關業務表現良好而炒上的招商銀行 (03968) 及郵儲銀行 (01658) ,今年跑輸板塊。內地樓市交投疲弱削弱了投揭的需求及定價,而且打擊了更廣泛的資金動能及財富增值,從而令衍生的投資及消費信貸需求減少。

二、外國金融資產比例及融資成本的彈性是跑贏同業的重點:

雖然內地央行減息救經濟,但全球大部分其餘國家均處加息周期。因此,如果銀行持有較多的外國金融資產就會有淨息差優勢。

本地業務方面,減息環境下若銀行能夠減低資金成本(例如存款利率、手續費),就會有淨息差優勢。

三、增長較慢反成優勢:

與市場直覺唱反調,滙豐愈趨看好資產增長較慢的內銀,因為在當今充滿挑戰的宏觀環境下,資產增長加快的內銀反而會誘發資產負債表風險,以及對資金充裕性構成壓力。根據上半年業績,農業銀行 (01288) 、建設銀行 (00939) 及工商銀行 (01398) 資產增長最快,故滙豐因應有關風險,加大預測的折讓,觸發目標價大幅下調。

因應上述轉變,滙豐將板塊首選股轉為以下兩隻:

中國銀行 (03988) :看好公司龐大的國際業務分支、資產增長較慢及淨息差勝過同業;

交通銀行 (03328) :看好公司業務集中於長江三角洲、資產增長較慢及資金成本較具彈性。

至於郵儲銀行 (01658) ,滙豐亦看好公司9月份將下調儲蓄代理費率,手續費收入有望上升。以下是內銀關鍵業績數據的比較:

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雖然滙豐將H股的建設銀行 (00939) 及工商銀行 (01398) 目標價大削兩成,但仍保持「買入」評級。該行解釋,兩股目標價下調後仍較現價有30%以上潛在升幅,原因包括公司保持穩定派息,息率保持7至10厘。

以下是滙豐對7間內銀的最新目標價:

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撰文 : 陳煒傑 投資理財周刊

欄名 : 券商有路捉

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