能源轉型支持金屬長綫需求

財金專欄 15:36 2022/10/03

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新冠病毒危機開始之後,大部分商品市場都出現價格急速上漲和超級周期;代表一籃子商品價格的商品研究局 (CRB) 指數從疫情前約100上升到2022年初的350水平。

近來雖因低庫存和物流問題,全球能源價格居高不下;特別在歐洲,多項商品的供應正在減少並導致大量中斷問題,但同時市場也對未來幾個月需求方面的情況感到憂慮。由於市場正試圖釐清商品市場的供求形勢,導致當前的價格波動。

惟值得注意的基本面還有很多,尤其是美元水平(固然是針對以美元為計價基礎的商品而言)。過去數月,市場認為前景不明朗且難以決定投資方向,因此投資者傾向跟隨美元。再加上市場持續評估明年商品市場將出現剩餘或短缺,使得商品與美元之間的相關性變得非常強。

商品庫存水位偏低

CRB 指數飆升主要是受到需求過度驅使價格的影響。如果我們觀察商品市場的資本周期,便可看到在2015年時部份企業在商品供應增長時削減了資本投資,因為當時價格非常低,加上公司過度槓桿、需要修復資產負債表,故此我們看到之後市場上的新供應相對有限。

當需求在疫情期間回升,顯然導致庫存下降以及價格上漲。

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而目前全球的不確定性也令企業減低庫存。在歐洲,企業不確定今年冬天能否在能源價格上漲的情況下順利營運,因而降低庫存。中國金屬行業的融資狀況收緊,加上利率上升、金屬進口商發現庫存融資變得更加困難,上述因素都導致了一定程度的去庫存。如果這樣的情況持續下去且經濟再度出現復甦,這可能導致商品價格在短時間內大幅上漲。

看好農產品及能源

行業方面,戰爭為一些農產品帶來了價格上漲,但穀物的價格實際上卻有所回落。我們仍然認為化肥價格受若干因素支持,包括 (1) 多種化肥受惠於能源高漲;(2) 白俄羅斯和俄羅斯是鉀肥的主要供應國,而鉀肥的供應受俄烏戰爭嚴重影響。

另一方面,我們仍然看好能源,因為我們預計未來幾個月進入冬天後能源形勢將非常緊張。金屬需求受到經濟增長放緩的影響而回落,然而供應中斷可能導致金屬價格在未來一年走高,構成潛在風險。

對金屬構成中期結構性需求

市場對發展中國家和已發展國家可能步入衰退感到憂慮

作者:晉達資產管理大中華零售業務主管鄧嘉南

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欄名 : 晉達投資

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