人民幣續貶值 為何AH股溢價未回落?

研究報告 23:02 2022/10/03

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人民幣滙價下跌,兌美元一度失守7.2關。在以往,每當人民幣滙回落,AH股溢價會收窄,惟今次未有跟隨以往的走勢。人民幣滙價自3月起持續回落,惟今次AH股差價,於3月份收窄,到5月又開始回升,並未有跟隨人民幣回落的走勢。

現時恒生滬深港股AH股溢價指數現時升至150水平,即A股股價較H股高約50%,亦為3月以來最高水平。就AH溢價與人民幣滙價背馳,德邦證券指出,今次AH股溢價並未因人民幣貶值而從高位回落,主要原因在於內外流動性的差異。從內在及外在因素分析如下:

1. A股資產隱含風險溢價提升

從影響A股的流動性因素來看,盡管國內流動性維持充裕,8月中旬人民銀行甚至年內第二次調降政策利率,但是資金利率和10年期國債收益率等無風險利率卻並未因此而下移重心,在過去1個月內,流動性因季末等因素而收斂,利率中樞出現上移,流動性收斂的環境和人民幣滙率貶值壓力,系統性抬升股票資產的隱含風險溢價,在本輪人民幣滙率貶值還未結束之前,A股市場或繼續承受流動性收斂的估值擠出壓力;

2. H股受境外流動性收緊而走弱

從影響H股的流動性因素來看,由於H股位於離岸市場並且港幣以聯繫滙率制度連接著美元指數,在美元指數強勢上漲、美債收益率趨於「熊陡」的作用下,H股受境外流動性收緊的影響而連續走弱,可是由於人民幣滙率的貶值幅度低於美元指數漲幅,A股儘管承受了人民幣滙率貶值的壓力,但是AH股溢價卻能因此繼續保持高位。

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撰文 : 錢家鋒

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