美國12月可緩加息? 緊盯4項指標

研究報告 12:27 2022/10/25

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10月21日美股暴力抽升,因有聯儲局綫人放風指12月加息幅度或會放緩。有券商指出,結束加息要有4項指標配合:景氣、就業、工資、通脹,預計美聯儲面臨的宏觀壓力減緩要等明年1月,屆時或將終止加息。

被市場視作「新美聯儲通訊社」的《華爾街日報》首席記者Nick Timiraos上周五發表了他的最新觀點指,美聯儲官員們正朝着再次加息75個基點的方向前進,以及是否會在12月發出小幅加息的信號。舊金山聯儲主席戴利上周五表示,美聯儲應避免因過度緊縮而使美國經濟陷入「非迫不得已的衰退」,又補充稱美聯儲正接近應該放緩升息的點。

財通證券指出,本輪加息幅度已達300基點,但僅持續6個月,加息對於經濟的影響需要時間發酵,經濟冷卻、就業回落、通脹下行都需要等待。該行認為本輪加息周期幅度可能夠了,但持續時間不夠, 明年一季度前後或許是更好的觀察時點。

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財通證券指出,結束加息要有4點宏觀條件配合:

一、景氣指標──製造業PMI,較高點下行6個月、通脹粘性強時下行8個月後,迎來最後一次加息。當前9月PMI為50.9,自高點已下行11個月,與歷史加息情況相似。結合進口和耐用品指標,兩者均已過高點,驗證景氣度回落。

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二、就業指標──新增非農就業人數,從30萬以上降至20萬以下、或加息會議後急速縮水,可能推動通脹回落,並引起聯儲局對就業的關注。 9月新增非農從8月的31.5萬人降至26.3萬人,就業數據的完全冷卻還需時間。參考小企業調查招人計劃趨勢,新增非農降至20萬可能要等3個月。

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三、工資指標──工資總額按年增速,需趨勢性向下超3個月,打破「工資-通脹」螺旋,如1984年12.3%->10.8%->7.0%。工資中位數增速6月到9月,自高點降幅僅0.4%不及以往;背後是勞動力供給和需求同時下行,供需持續緊平衡、工資黏性較強,抑制「工資-通脹」螺旋仍需時間。預計核心PCE服務部分增速高點在明年1月。

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四、通脹指標──核心PCE按年增速,參考80年代,需從5%以上降至約4%,且最後加息後3個月繼續下行約0.3%、確定性回落。 22年8月至9月,核心PCE分別為4.7%、4.9%,韌性強勁且有回升,難以暫緩。分項看,服務部分高點在明年1月,住房部分滯後房價12月、高頻租金數據6月,預計3月看到同比改善;綜合看,通脹壓力緩解要到明年1月。

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綜合來看,財通證券料後續加息路徑可能為:11月、12月 、明年1月依次加息0.75厘、0.75厘、0.25厘,最終加至5厘。目前以製造業PMI、耐用品消費、進口為代表的景氣和需求指標已經回落,與歷次加息尾聲較為相似,而以就業、工資、核心PCE為代表的「工資-通脹」指標粘性較強,繼續掣肘貨幣政策緩和:

一、新增非農就業目前仍有26.3萬人,12月前後可能降至20萬人以下, 明年1月初可以觀察數據驗證 ;

二、參考1984年高通脹下的加息經驗,核心PCE還未出現3個月以上的趨勢性回落跡象,且核心PCE 、工資總額增速較高點的下降幅度仍然遠不及歷輪加息末期水平 。

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撰文 : 陳煒傑 Money Times

欄名 : 券商有路捉

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