美減息起碼2024年 高盛續只予2港銀「買入」評級（第五版：附目標價表）
本文第一至第三版提升，高盛在2月上旬發表告指，市場過早將減息因素反映在港銀估值上，並指出港銀有望受惠香港與中國恢復通關（詳見本文第一至三版）。
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渣打 （02888） 在2月16日中午收市後公布的2022年全年業績，雖然盈利看似略遜市場預期，但淨息差（NIM）、每股派息等細項均令市場有驚喜，似乎印證市場真的過早將減息因素投射到港銀身上。
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事實上，去年底、今年初，市場原先估美國聯儲局在今年3月加息後，便停止加息，加上中國復常超預期，香港於去年最後兩個月的資金流入（點擊圖片放大），這些亦對當時HIBOR有抑制作用，並同時降低了港銀NIM擴闊預期。惟摩根士丹利仍指，滙豐NIM趨勢仍正面，主要受惠美元及英鎊。
不過，港金管局2月15日清晨承接149億港元沽盤，為本輪資金流出香港潮中金額最多的一次，高盛隨即發表報告指，HIBOR（香港銀行同業拆息）走勢備受關注，港元自去年11月以來首次觸及弱方兌換保證後，HIBOR與LIBOR（倫敦美元銀行同業拆息）的利差明顯，惟HIBOR將在港元銀行間結餘縮減的推動下走高，而隨着HIBOR上升，料港銀淨息差亦會隨之續改善，並有助於本港銀行股估值。
港銀相關股之中，高盛維持本文第四版提及的投資評級（詳見本文第四版），繼續只給予滙豐 （00005） 及中銀香港 （02388） 「買入」的投資評級。至於滙豐在2月21日公布的2022年全年業績預測，請點擊圖片放大或詳見：【下一頁】。
延伸閱讀：滙豐從PB以外計價值（第二版）
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【第四版刊於2月11日 13：02】
高盛日前發表的香港銀行業報告預料，行業的貸款業務及非利息收入，可受惠香港與中國恢復通關、經濟活動回復正常（詳見本文第一至三版），而美國減息最快都要2024年，惟相關因素過早在港銀股內反映，但料此因素暫時對大型港銀影響不大。
延伸閱讀：績前偷步買 滙豐定渣打
至於高盛給予板塊內股份的目標價及投資評級，詳見下表：
（請點擊圖片放大）
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【第三版刊於2月9日 20：51】
本文第一及第二指出，縱使美國要到2024年才有機會減息，但市場似乎已提早將此因素反映在港銀股股價以至估值上。惟高盛仍預期1個月HIBOR（香港銀行同業拆息）在2023年平均值仍可按年增3.1厘至達4.54厘，（或310點子）（詳見本文第二版），料2024年才按年回落6點子至4.48厘，東亞銀行 （00023） 及大新銀行 （02356） 的淨息差表現受壓較大。
減息因素未對大型港銀帶來壓力，而中國加速復常也有助港銀各類業務復甦。內地訪港淨入境人數雖在今年1月已急升（點擊圖片放大），但仍遠低於疫情前水平（點擊圖片放大）。無論如何，隨着香港與內地經濟活動回復正常，高盛料上市港銀貸款在2022年至2025年的年均複合增長率介乎約3.4%至6.2%，當中中銀香港 （02388） 的增速最高（點擊圖片放大）。
除了利息收入方面有復甦機遇，非利息收息也有憧憬動力。高盛回顧滙豐 （00005） 旗下滙豐香港、恒生銀行 （00011） 等5家銀行的信用卡費用收入表現，發現在2020年至2022年的新冠疫情的衝擊下，年均增速明顥滑落（點擊圖片放大）。
整體服務費相關收入未來3年年均複合增長率約6%
所以，單是因復常而追回正常水平，當中已存在一定的增長空間。高盛估計，港銀整體服務費相關收入（即包括信用卡、理財產品銷售等）在2022年至2025年年均複合增長率約6%水平；當中中銀增速最高，有約9%的增長（點擊圖片放大）；而增速最低的大新銀行，料仍有約4.6%。
另外，過去憑財富管理、保險銷售等帶來非利息收入增長強勁的恒生，在疫情衝擊，尤其在嚴格防疫措施下，相關業務可謂「啞火」。惟在中國復常的前提下，料......
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其他收息股分析，詳見：【下一頁】
延伸閱讀：招行估值 有望修復（第三版）
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【第二版刊於2月9日 15：55】
【第二版題為：美減息最快要2024年 6圖顯示港銀過早反映減息（第二版）】
本文第一版據《高盛2月香港銀行業報告》指出，雖然高盛及市場主流預期美國到2024年才減息，但是1個月HIBOR（香港銀行同業拆息）、滙豐 （00005） 及中銀香港 （02388） 估值近期未有跟隨息率向上（分析詳見本文第一版）。
高盛在該報告內，進一步將所以業務以香港為主的上市銀行股合計市值與HIBOR、LIBOR（倫敦美元銀行同業拆息）比較，同樣呈現脫節現象（點擊圖片放大），縱使加入滙豐及渣打（02888）兩家業務遍及全球多國的香港發鈔銀行，也同樣呈現脫節現象（點擊圖片放大），只是脫節幅度較細。
縱使市場過早將2024年才有機會出現的美國減息因素，反映在港銀股價以至估值上，但高盛仍估計，1個月HIBOR在2023年平均值達4.54厘，按年仍增3.1厘（或310點子）（點擊圖片放大），料2024年才按年回落6點子至4.48厘。
不過，在銀行間的存款競爭、資金成本等因素下，高盛料細銀行的存款議價能力（可在NIM Beta（淨利息啤打值）中反映）削弱，當中較明顯下調了東亞銀行（00023）2022年及2023年的NIM Beta（點擊圖片放大）。
（詳細分析更新中）
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【第一版刊於2月9日 01：06】
【第一版題為：美減息最快要2024年 4圖顯示港銀過早反映減息】
高通脹在2022年困擾全球多國，令聯儲局採取較對上6次激進的加息步伐應對（點擊圖片放大），其他央行亦先後展開加息周期，結果美、歐等通脹終見回落（點擊圖片放大）。不過，由於通脹仍遠高於歷史平均水平，市場普遍預期，美國加息0.25厘多1至2次便停加息，但2023年底前減息的機會則不大。可惜香港銀行股估值似乎過度反映減息因素。
高盛近期對本地地產板塊的分析，詳見：【下一頁】
美資大型券商高盛近日發表的香港銀行業報告，對美國聯儲局加息步伐的預期（點擊圖片放大），與現時市場主流預期的「今年內加息至略高於5厘水平，並到2024年才減息」一致。
1個月HIBOR與LIBOR及美國聯邦基金利率脫節
不過，近期香港的1個月銀行同業拆息（HIBOR），卻開始未跟隋倫敦美元銀行同業拆息（LIBOR）及美國聯邦基金利率的步伐（點擊圖片放大）。
此外，若細看香港發鈔銀行之一兼業內龍頭的滙豐 （00005） ，也不難發現其股價近大半年時間，未有跟隨美國10年期國債孳息率抽上（點擊圖片放大）。
至於業務重心在香港的另一香港發鈔銀行中銀香港 （02388） ，其估值走向，不論是PE（市盈率）或是......
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（詳細分析更新中）
行業圖表數據來源：高盛2月香港銀行業報告
股份數據來源：相關上市公司業績通告
記者：蕭悅潾
其他收息股分析，詳見：【下一頁】
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撰文 : 蕭悅潾 Money Times
欄名 : 券商有路捉
